众人恐惧我贪婪 跟着巴菲特抄底两类股

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尽管A股大盘指数受外围影响而持续剧烈动荡，但很多分析师仍认为2500点不会是今年的高点，而在后市机会的把握上，股神巴菲特似乎给大家梳理了一个思路，银行股属于底部蛰伏，而百货股则可进可退。

　　近期，全世界视线瞩目所在的“股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司上半年最新持股名单终于揭晓。其中，万事达、富国银行成为“股神”宠儿。当恐惧心理充斥全球市场之时，巴菲特的一举一动几乎被投资者奉为指南针，按图索骥追逐“股神”足迹可知，“股神”看好金融和消费股。目前A股中，不少已经公布了中报的银行股目前无论是市盈率还是市净率均处于历史最低水平，但增长依旧维持在30—50%的高水平;而一直受益于消费升级的大消费板块，则是震荡市中的避风港，不少百货股中期业绩增长均高过A股平均水平，且动态估值相当低。估值洼地外加增长强劲，我们能不能跟随“股神”的足迹去贪婪一次呢?

　　银行股：徘徊在低估值与潜在风险之间

　　“如果我只能将所有的资金投入一只股票，那就是富国银行。”由此可知，巴菲特对银行股的偏爱可见一斑。据悉，巴菲特对富国银行的投资最早可以追溯至1989年，此后无论是2008年金融危机期间，还是如今的债务危机，该股均未被“股神”抛弃。测算可得，巴菲特在今年一季度、去年四季度增持富国银行分别1690万股和560万股。截至今年上半年，巴菲特再次增持约1000万股，持股超过了3.686亿股，并继续稳坐该行第一大股东宝座。

　　估值甚至低于1664点

　　“我喜欢买打折品。”这是巴菲特的名言之一，但这句话在明显低估的中国银行股上却难以实现。“其实，我也比较纳闷，为什么银行股的表现一直不如人意。要知道，银行股的基本面是相当不错的，多年来业绩一直保持稳健发展，且估值也是极具优势的。”南京证券金融行业分析师王明芬对记者表示道。

　　公开信息显示，目前已有民生银行、光大银行、华夏银行、浦发银行、深发展A等多家银行公布了2011年中报，上述五家银行在报告期内均取得不俗的经营业绩，上半年合计实现净利润451.87亿元，较去年同期增长45.26%。在众多板块业绩低于预期的情况下，这一涨幅尤显珍贵。其中，民生银行净利增长速度最快，达到57%，深发展、农业银行和浦发银行增速也分别为53.2%、45.3%和45.2%。业内人士预计2011年行业收入端增速仍在30%以上。

　　另外，银行股估值也极具优势，且银行股的低估值早已成为市场的共识。根据东方证券的测算，当前上市银行平均2011和2012年PE(市盈率)分别为6.72和5.73倍，2011年和2012年PB(市净率)分别为1.23和1.06倍。交行、北京银行、民生、华夏和南京银行当前的股价已经低于预计的2012年的净资产。即使看2011年的PB，交行也在1倍以下，北京银行、华夏、中行、民生和南京银行则在1.1倍左右。权威机构人士认为，目前申万银行二级子行业整体PE和PB分别只有7.92倍和1.47倍，均已低于1664点大底时的水平。银行股无论从行业来看还是从个股来看，合理估值至少都不应低于1.8倍市净率，而目前股价已明显低估。

　　滞胀有更深层次原因

　　虽然银行板块中报业绩抢眼，且具有较大安全边界，但市场一直期盼的中报行情却迟迟没有出现。宏源证券指出，业绩很难再成为股价上涨的重要推手。原因在于市场预期已经形成，再超预期是很困难的一件事，股价对业绩的敏感性下降。相反，由于宏观环境的因素和监管的压力，银行板块上涨缺乏动力。

　　“目前银行股的融资规模已经有所减少，或许银行股难有起色主要是市场对行业未来风险的担忧吧。”王明芬认为主要基于以下两点：首先就是地方融资平台压力不减。审计署数据显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额10.72万亿元。且目前有消息称，今明两年将是地方政府债务偿还高峰期，43%的债务将在两年内集中到期，预计达4.6万亿元。市场分析人士指出，随着4万亿元投资计划配套贷款陆续到期，未来银行资产质量问题可能会逐步显现，进而对银行利润增长形成一定拖累。另外，地方融资黑洞也成了国际资金做空中国的主要题材，众多重量级机构宣布下调中国银行业评级至“减持”，正是受此影响;其次，则是源于对经济和货币政策的担忧。由于下半年通胀下行的趋势较为明显，央行是否停止进一步紧缩资金及加息政策目前并不能确定，这些因素对目前主要以利差收入为主的银行行业都会有一定的影响。

　　而长江证券一位行业分析师则表示资本充足率提高对银行股也有一定的负面影响。据悉，我国将于2012年1月1日开始执行新监管标准，提高资本充足率、杠杆率、流动性、贷款损失准备等监管标准。其中，国内核心一级资本充足率最低标准为5%，比第三版巴塞尔协议的4.5%要高0.5个百分点。国信证券测算，在不考虑开发贷风险权重调整的情况下，上市银行的资本缺口在4360亿左右，如果考虑，缺口将达到5850亿元。而被市场所诟病的上市银行融资潮正是基于此。“还要注意的一点是，虽然银行利润可观，但其并没有完全考虑到资产风险暨需要大幅计提减值准备的可能性。且银行股的低市盈率是建立在当前业绩持续增长的基础上的，一旦未来业绩出现了一定程度的下滑，那么现在的估值水平就不一定低了。”上述分析师表示道。

　　银行股启动还需时间

　　那么，银行股何时开始大象起舞呢?接受记者采访的分析师对此看法都比较谨慎。

　　“银行股的启动时间很难分析，但至少得满足一下两个条件。首先，地方融资平台风险显著降低，由于地方融资平台风险一直被认为是银行未来最大的风险隐患，因此，该风险一旦得到实质性的控制，对银行股肯定是显著的利好。目前，监管机构正在通过平台贷款的退出管理、合同补正、追加抵质押物、增提拨备和提高资本占用成本等方式对平台贷款风险”降旧控新“。这在一定程度上有利于减低风险压力;另外，由于银行业受货币政策影响最为直接，故货币政策走向对银行行业至关重要。而适度宽松的货币政策对银行股则是利好。”王明芬分析道。

　　长江证券分析师则指出：“毕竟银行股普遍盘子较大，需要大量资金推动，因此，很难成为市场资金的宠儿。从往年走势看，银行类板块股价走势从2006年的1701点一直上行到2007年11月的9372.34高点，其中推动的巨量资金难以估量;之后银行股即跟随大盘一路下挫，这几年来基本在4500点上下波动。从这点看，如果银行股要再度启动，其中所需的资金不可估量，至少还得好几年。毕竟目前市场资金弱不禁风，现有资金更偏爱盘子小、易于短信操作的中小盘股，再加之目前行情低迷，业内对未来经济发展担忧不减，银行股难以吸引足量的资金。”

　　然而，虽然银行股启动时间不定，但近期以来，一些大资金正在逆向操作，悄然增持银行股。目前有消息称，除社保基金外，约有百亿险资入市抄底、开始增持银行股。另外，QFII也开始现身银行中报。据悉，QFII二季度首次买入了华夏银行(600015)，增持数量为29500万股。在资本市场上，对银行股独有情钟的则非产业资本大鳄史玉柱莫属。公开资料显示，史玉柱最近豪掷40亿元，在二季度大量买入民生银行(600016)股权，一度跃升为民生银行第六大股东。另外，在华夏银行的半年报中，史玉柱旗下的上海健特生命科技也在二季度增持了将近112.06万股，稳坐该行第九大股东。史玉柱表示：“我们增持民生，是非投机性买卖，属长线战略性投资。三年内的股价涨跌和我们关系不大，我们关心的是三、五年后民生银行的PE和PB。”对此，上述长江证券分析师表示：“基于目前银行股基本面向好，且估值处于历史最低位，长期投资价值凸显，信奉价值投资的投资者可长期持有绩优银行股。”

　　百货股：人口红利与扩大内需是根本推动力

　　众所周知，巴菲特一向青睐具有垄断地位的日常消费品。历年数据显示，以可口可乐、宝洁、吉列为代表的消费行业在巴菲特的重仓股中占据了绝对领先的地位。今年上半年也不例外，据相关信息显示，巴菲特新入手150万股Dollar General股票，Dollar General专营食品、清洁产品与宠物用品。另外，“股神”还提高万事达卡持股88%至40.5万股。从而再度引起了投资者对消费概念股的关注。

　　从国内情况看，消费概念股备受青睐。目前经济形势不甚明朗，通胀压力犹存，政策处于两难处境，再加上资金面紧张，大盘陷入横盘整理阶段，市场观望情绪浓厚。在此情况下，大消费行业由于业绩的持续稳定性，很容易成为震荡市中资金的避风港。另外，由于目前政策延续了“调结构、促增长”的主线，大消费行业符合未来的发展主题。“股神增持万事达，这从某种程度上透露了一个信号，即和信用卡消费息息相关、未来业绩增长确定的百货行业无疑是一个很好的投资标的。”平安证券分析师李艳表示道。

　　百货板块存在三大动力

　　接受记者采访的分析师认为以下三个因素促使了百货板块的长期慢牛行情。

　　“百货行业作为非周期行业，业绩受经济环境影响较小，长期保持稳步增长。加之目前通胀高企，这对行业是利好。另外，‘十二五’规划首次明确对促进消费的支持，消费将逐步成为我国经济增长的重要引擎，这为百货行业发展提供了大的政策环境支持。再说，从目前已发布中报或业绩预告的百货零售类公司来看，业绩是相当不错的。”东莞证券一位长期关注百货行业的分析师对记者表示道。据中报透露，老凤祥预计上半年净利润同比增长100%以上、永辉超市净利润也同比增长达90%以上，还有百联股份，归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长92.29%，皆大幅超出预期。另外，文峰股份、徐家汇、友谊股份、人人乐、大商股份、重庆百货等个股也分别有超过20%以上的增幅。业内人士普遍预计，零售行业中报业绩将延续一季度高速增长态势，且行业保持两位数增长的概率较大。

　　另外，国内庞大的人口基数及国民经济的持续增长和城市化的推进将助推百货行业的高速发展。国际经验显示，人均GDP突破2000美元一般是消费升级的起点，居民的消费结构也将逐渐发生改变。从这个角度来看，目前我国人均GDP已破3000美元，消费进入多元化阶段，收入的提高将极大促使百货行业的发展。据统计，中国的百货零售行业在过去五年经历了年均12.7%的高增长，并预测未来五年该行业仍将保持8.5%的年均增速。另外，在中国经济平稳增长和城市化进程加速的趋势下，中低端收入稳步提升驱动了居民消费升级的边际倾向。对此，联讯证券分析师吴玲指出：“虽然目前市场对我国人口红利拐点是否来临存在较大的争议，但不可质疑的是，由于我国人口基数大，每年新增人口仍比较可观。百货行业也是这个道理，随着居民收入的提升、城镇化进程的加快、社会保障的完善等多个积极因素的叠加，将会为百货行业提供长期、持续的市场需求空间。”

　　最后，从短期思路看，中秋国庆双节将至，假日效应值得期待。从以往经验看，节假日期间，商业百货行业假日经济效应明显，销售额较平时出现大幅增长。“节假日期间，是商业百货行业传统的旺季消费高峰期，参照历史估值，过去两年行业在8、9月份均有优异的绝对收益表现和相对超额收益;而从资本市场看，商业百货板块在节日前都会有所表现的。目前，中秋国庆双节即将来临，百货板块有望再度活跃。”信达证券分析师孙彬彬表示道。

　　三条思路选择投资标的物

　　对于百货股的选择，有市场分析人士认为可从以下三条思路来选择：

　　首先，估值低、业绩增长好的区域性零售龙头可值得关注。东莞证券分析师指出，由于国内和国外情况不一样，较之国外的全国性商业百货龙头，国内更多是以各区域龙头百货公司为主导格局，区域龙头企业地理位置好，且多处于黄金商区，具有不可比拟的先发优势。因此，可关注自有物业比例高、在区域内处于龙头地位的上市公司。

　　其次，则是受益国内消费向高端化升级趋势明显的高端百货股。分析人士表示，由于国内将进一步下调进口关税，包括部分中高档商品的关税，也促进了高端消费的发展，可关注奢侈品业务占比大的高端百货股。吴玲指出：“近年来，我国高端消费市场一直保持高速增长已经成为不争的事实。在价格上，目标消费群体对价格敏感性较低，可享受连续提价带来的边际优势;从目标客户看，高端消费群体比较稳定，且还有源源不断的新生个体加入。因此，较之周期性行业，高端百货行业业绩一直保持稳健向上的发展趋势。另外还要注意的是，相对大众消费，以奢侈品为代表的高端消费利润更高一些，有相当部分的高端消费品还具有垄断性，故拥有自主定价权，对业绩提升作用显著。”

　　最后，扩张能力强、后续增长动力强劲的个股亦不可忽视。据悉，扩张是商业百货行业的特性使然，据悉，商业百货行业本身就是一个规模经济效应比较明显的行业，规模的扩大有助于在采购、管理方面形成协同效应，也有助于提高竞争实力。长城证券百货行业分析师姚雯琦指出，近几年来，百货行业业绩一直保持稳健增长，但提升幅度不大，因此，行业一直实行规模战略，即采用铺点方式、增加新门面来促使收入的增加，除了业绩能保持稳定增长外还能有效的消化相关个股高估值。因此，从某种程度讲，扩张能力强的百货公司其后续业绩也更有保障一些。

　　重点关注公司：重庆百货、友阿股份、东百集团、西单商场、广州友谊、天虹商场

　　海通证券表示，百货行业在业绩增长和估值修复的双重带动下，在未来两个月内仍将有较优的普涨性反弹行情表现。看好优选业绩弹性大、成长性好而市值仍有较大成长空间的区域百货龙头，比如，重庆百货(600729)地处核心商圈，购物中心定位具备良好发展潜力，且受益通胀显著。重组后，将成为西南地区最大的零售商，今后随着重组的深入、采购规模扩大和议价能力提升，公司的规模效应将不断显现，这为其中长期盈利提升奠定了坚实的基础。还有友阿股份(002277)，是湖南省及长沙市最大的百货零售企业公司，拥有七家百货门店，公司内需增长强劲，现有门店的经营状态良好，未来通过门店调整，能保持业绩增速。另外，福建省区域百货龙头东百集团(600693)也可值得关注，其手握3亿多地铁拆迁赔偿资金，后续扩张步伐势必加快。

　　在高端百货中，作为高端百货代表的西单商场(600723)可值得关注，公司是北京久负盛名的老字号商业企业，由于新燕莎控股拥有多家处于核心商圈门店的商业航母，在这一优质商业零售资产注入上市公司将有利于提升公司整体的资产质量和盈利能力。合并后，公司将极大受益于北京高端消费市场保持高速增长，预计上半年同店增速将超过20%。另外，定位高端百货业态、并以销售高档化妆品、手表等高档奢饰品为主的广州友谊(000987)将极大受益于国内进一步下调进口关税。

　　对于定位全国扩张的王府井和天虹商场，由于其长期内具备较好的扩张能力，而短期中报业绩有超过行业平均水平的增长，也是值得选择的投资品种。其中，王府井(600789)自1996年在广州设立第一家外埠门店以来，积极推进中西部拓展，目前扩张战线已遍及华北、中南、西南、西北的15个重点城市，截至2011年6月，门店数量已达到22家，总建筑面积达到100万平方米，基本完成了全国百货连锁的战略布局。而天虹商场(002419)则是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一，截止2010年末在深圳、南昌、厦门、东福州、长沙、苏州、北京和杭州等地先后开设了39家直营连锁百货商场，营业面积达98万平方米。受益于温和通胀及门店拓展效应，今年上半年客流量和客单价都有所增长。(